지주사 자사주 소각, 2026년 SK·롯데·삼성물산 셈법이 다른 이유

자사주 비율 24.8%, 27.5%, 13.2%. SK, 롯데지주, 삼성물산이 각각 들고 있는 자사주입니다. 세 회사 모두 그룹 지배구조의 꼭대기에 있는 지주사입니다. 그런데 3차 상법 개정안 앞에서 표정이 전부 다릅니다.

한 곳은 이미 수조 원 단위로 소각을 실행하고 있고, 한 곳은 소각과 매각 사이에서 갈팡질팡하고 있으며, 나머지 한 곳은 소각이 오히려 오너 일가의 지분율을 끌어올리는 구조입니다.

같은 법이 적용되는데 왜 셈법이 다른지, 지주사별 자사주 비율·경영권 구조·소각 시 주가 영향까지 3가지 체크포인트로 5분이면 파악됩니다.

1. 지주사별 자사주, 왜 이렇게 많은가

지주사 자사주의 대부분은 시장에서 사들인 게 아닙니다.

한국 대기업들이 순환출자 해소와 지주사 전환을 추진하면서, 계열사들이 서로 보유하던 주식이 지주사로 넘어왔습니다. 이 과정에서 자사주가 대량으로 발생했습니다. 문제는 이 자사주가 소각되지 않고 경영권 방어·승계·자금조달 수단으로 활용되어 왔다는 점입니다.

3차 상법 개정안이 통과되면 이 관행이 법적으로 차단됩니다. 기보유 자사주는 18개월 내 소각, 신규 취득 자사주는 1년 내 소각이 원칙입니다. 지주사들이 셈법에 골몰할 수밖에 없는 이유입니다.

2. SK: 선제 소각으로 주주환원 시그널

SK는 3사 중 가장 적극적으로 소각에 나서고 있습니다.

[자사주 현황]

SK㈜ 자사주 비율: 24.8% (시총 100대 기업 중 1위)
최대주주: 최태원 외 특수관계자 35인

[소각 계획]

FY2024~2026 기간 시가총액의 1~2% 규모로 자기주식 매입·소각 추진
2024년 실제 집행: 현금배당 2,755억 원 + 자사주 매입 소각 1,101억 원

[그룹 차원 시그널] SK하이닉스가 2026년 1월 12조 2,400억 원 규모(1,530만 주) 자사주 전량 소각을 발표했습니다. SK그룹 전체적으로 자사주 소각에 우호적인 기조를 보이고 있습니다.

[체크포인트]

📌 긍정: 이미 소각 실행 이력 존재, 주주환원 정책 구체적으로 공시
⚠️ 주의: 자사주 24.8% 전량 소각 시 최대주주 지분율 변동 폭 큼
⚠️ 주의: SK㈜ 자체 실적은 투자사업 중심으로 변동성 존재

3. 롯데지주: 소각하면 경영권이 흔들린다

롯데지주는 3사 중 가장 복잡한 셈법을 안고 있습니다.

[자사주 현황]

자사주 비율: 27.5% (원래 32.5%에서 롯데물산 매각 후 축소)
비금융 대기업 지주사 중 자사주 비율 최고 수준
PBR 0.32배로 극심한 저평가

[자사주가 많은 이유]

2017년 지주사 전환 과정에서 롯데쇼핑, 롯데칠성, 롯데푸드, 롯데제과를 인적분할·합병하면서 각 계열사가 보유하던 지분이 롯데지주 자사주로 전환됐습니다. 시장에서 사들인 것이 아니라 구조 재편 과정에서 불가피하게 발생한 자사주입니다.

[롯데지주의 딜레마]

💡 소각하면 좋은 점

유통 주식 수 감소로 EPS 증가, PBR 개선 기대
소액주주들이 오랫동안 요구해온 사안

⚠️ 소각하면 어려운 점

신동빈 회장 일가의 지배력이 약화될 수 있음
일본 롯데홀딩스 → 호텔롯데 → 롯데지주로 이어지는 복잡한 지배구조 속에서 자사주는 경영권 방어 수단
3세 승계(신유열 부사장) 과정에서 자사주 활용 여지가 사라짐

[현재 대응]

롯데지주는 소각과 매각을 병행하겠다는 입장입니다. 2025년 6월 자사주 5%(524만 주)를 계열사 롯데물산에 매각했고, 나머지 10%도 특수관계인 추가 매각과 일부 소각을 검토 중입니다. 다만 당기순이익 적자 상태여서 주주환원 여력 자체가 제한적입니다.

⚠️ 2025년 국감에서 롯데지주 측은 "시간을 갖고 자사주를 소각하는 것이 바람직하다"고 밝혀 즉각 소각보다 장기 검토 쪽에 무게를 두고 있습니다.

4. 삼성물산: 소각할수록 이재용 지분이 올라간다

삼성물산은 자사주 소각이 오너 일가에게 가장 유리하게 작동하는 구조입니다.

[자사주 현황]

소각 전 보유 자사주: 보통주 2,471만 주(13.2%), 우선주 15만 주(9.9%)
2024년부터 3년간 약 3조 원 규모 전량 소각 진행 중
2026년에도 780만 주 추가 소각 예정

[지분 구조 변화] 이재용 회장의 삼성물산 보유 주식은 3,388만 주로 변동이 없습니다. 하지만 자사주 소각으로 전체 주식 수가 줄면서 지분율이 자동으로 올라가고 있습니다.

2022년 말: 17.97%
2025년 3분기: 19.76% (+1.79%p)
홍라희 명예관장 증여 후: 20.99%
2026년 소각 완료 시: 약 21~22% 예상

💡 통상 20%를 넘으면 안정적 경영권 행사가 가능하다고 평가합니다. 이재용 회장은 자사주 소각만으로 이 기준을 넘어선 상태입니다.

[삼성 지배구조와의 연결]

삼성그룹 지배구조는 이재용 → 삼성물산 → 삼성생명 → 삼성전자로 이어집니다. 삼성물산 지분율이 높아질수록 그룹 전체에 대한 지배력이 강화됩니다. 삼성물산은 관계사 배당 수익의 **60~70%**를 주주에게 환원하는 정책도 병행하고 있어, 이 회장의 상속세 납부 재원 마련에도 도움이 됩니다.

[체크포인트]